国家对元宇宙

元宇宙究竟是什么？其诞生背景和主要特征又是什么，会给人们的社会生活带来哪些变化？如何正确认识其中的机遇与风险，为行业发展营造良好生态环境？

从只能使用电脑有线网络联网“冲浪”，转为随时随地用手机、平板等智能设备接入互联网，移动互联网时代带来的冲击，令人记忆犹新。眼下，尽管接棒者“元宇宙”概念尚未明确，却无法阻挡它成为各方关注焦点。

元宇宙究竟是什么？其诞生背景和主要特征又是什么，会给人们的社会生活带来哪些变化？如何正确认识其中的机遇与风险，为行业发展营造良好生态环境？记者就此采访了有关专家。

世界上没有称为“元宇宙”的单一技术，元宇宙是现有各种技术的组合和升级，可以理解为“3D版的互联网”

对于元宇宙的畅想，始于1992年出版的科幻小说《雪崩》。书中描述了一个名为Metaverse（元宇宙）的虚拟世界，人们只要通过公共入口连接，就能以虚拟“化身”的形象进入其中，开启有别于现实世界的另一种人生。近年来，随着全球科技进步，元宇宙的内涵外延不断演进。

2018年上映的电影《头号玩家》，被认为呈现了最符合当今人类想象的元宇宙形式。在电影中，男主角戴上VR头盔，就能进入另一个极其逼真的虚拟游戏世界——“绿洲”。图为《头号玩家》海报。

脸书创始人兼CEO马克·扎克伯格认为：“元宇宙是个跨越许多公司甚至整个科技行业的愿景，你可以把它看作移动互联网的继任者。”英伟达CEO黄仁勋认为：“现实世界和元宇宙是相连接的。”

通常说来，元宇宙是基于互联网而生、与现实世界相互打通、平行存在的虚拟世界，是一个可以映射现实世界、又独立于现实世界的虚拟空间。它不是一家独大的封闭宇宙，而是由无数虚拟世界、数字内容组成的不断碰撞、膨胀的数字宇宙。

“我们认为，元宇宙的发展方向应当是一个100%渗透、一天24小时不间断使用的互联网形态。”天风证券全球科技首席分析师孔蓉表示，可以将元宇宙理解为“3D版的互联网”，即通过使互联网具象化的3D表现方式获得沉浸式体验。

“综合各种概念来看，元宇宙是整合多种新技术产生的虚实相融的新型互联网应用和社会形态。”清华大学新媒体研究中心执行主任沈阳认为，元宇宙将虚拟世界与现实世界在经济系统、社交系统、身份系统上密切融合，并且允许每个用户进行内容生产和世界编辑。

沈阳向记者介绍，世界上并没有称为“元宇宙”的单一技术，元宇宙是现有各种技术的组合和升级。在他看来，元宇宙有三种最核心的技术，即扩展现实技术、数字孪生技术及区块链技术，未来可能会有爆发性、指数级的增长。

比如，扩展现实技术由VR和AR提供沉浸式的体验，可以解决手机解决不了的问题。数字孪生技术，能够把现实世界镜像到虚拟世界里面去，这意味着在元宇宙里面，人们可以看到自己的虚拟分身。随着元宇宙进一步发展，对整个现实社会的模拟程度加强，用区块链技术搭建经济体系后，人们在元宇宙里也许不仅仅是花钱，也有可能赚钱。

“元宇宙作为新兴事物，仍是一个不断发展、演变的概念，不同参与者以自己的方式不断丰富着它的含义。”沈阳说。

多重因素促使元宇宙从概念走向流行，可为游戏和社交结合、零售及电商环节、工业互联网等带来发展机遇

尽管概念由来已久，但是直到今年，元宇宙才线月，被称为元宇宙第一股的罗布乐思（Roblox）正式在美国纽约上市；10月，美国社交媒体巨头脸书宣布更名为“元”（Meta）；近期，微软、苹果、腾讯、华为、阿迪达斯等国内外知名企业，或高调进军或低调布局相关产业。

从本质上看，元宇宙并非一个学术概念，而是由产业界、投资界方方面面来推动的。

一方面，疫情加速了社会虚拟化，在疫情防控措施下，“宅经济”快速发展；另一方面，线上生活由原先短时期的例外状态成为常态，使得更多现实社会无法实现的需求转而用线上方式来满足。

日常工作中，人们更为习惯使用线上会议软件开会讨论业务；有了基本的水电气保障、到家电商的流行以及网络信息的充分供给，疫情正推动着“宅男宅女的虚拟化生存”……这些变化，为2021年成为元宇宙元年做了铺垫。

两方面原因：一是全球互联网渗透率已达较高水平，用户红利渐失且用户对更沉浸的虚拟世界有了更深入丰富多样的需求；二是VR/AR硬件、人工智能、数字孪生、云计算等关键技术逐步发展迭代。

如果是元宇宙时代，我可以把所在的位置和空间，包括空间里的三维物体全部分享给他，他通过相应设备马上可以进入这个空间，获得和我差不多的感受。像这样基于扩展现实的沉浸式体验，自然会受到欢迎。”沈阳说。

有可能会诞生出下一代的抖音或微信。现在的社交平台是2D社交，传递的多是图文信息，但是我们平时和朋友一起出去玩，无论是吃饭、看电影，还是看演唱会，除了内容本身，更是一种社交互动。特别在疫情之下，隔离使线下互动变得困难，虚拟化的社交平台就有了很强的用户需求。

我们目前的购物，更多是刷一刷淘宝、抖音，通过小红书“种草”等。逛的过程中，大部分是图片和视频的形式，并没有3D感。未来可能会因为元宇宙出现一种新的电商形态，把线下的街区复刻到线上，让用户仿佛在现实街区中逛街，走到各个不同的店铺，在虚拟销售员的帮助下选择商品。

2021年初，宝马和英伟达Omniverse平台合作打造数字工厂，运用数字孪生技术实现线上测试，提升了规划流程的精度和效率，规划阶段效率提高约30%，整车制造阶段达到每56秒生产一辆车。2021年8月，特斯拉工程师还展示了如何建造数字场景，模拟真实摄像头数据，并让人工智能在其中进行模拟测试和拟合。

”孔蓉表示，极致沉浸的交互体验能带给人们远超2D时代的体验，生活、工业、社会、科技迭代将大大提升效率，人力成本、资源成本、时间成本、交易成本等也有望降低。

理性看待元宇宙带来的新一轮技术革命和对社会的影响，不低估5-10年的机会，也不高估1-2年的演进变化

截至11月中旬，我国共申请元宇宙商标4300余件，涉及公司近700家，其中99.9%的商标均于今年注册申请。

合已成为互联网发展的大趋势，但目前元宇宙产业还处于发展初期，距离大规模产品化还十分遥远。毋庸讳言，元宇宙产业具有新兴产业的不成熟、不稳定等特征，还存在一些潜在风险。在沈阳看来，元宇宙的概念布局仍集中于扩展现实及游戏社交领域，技术生态和内容生态尚未成熟，场景入口也有待拓宽，理想愿景和现实发展间仍存在漫长的“去泡沫化”过程。

如下风险：资本操纵，雏形期的元宇宙仍存在诸多不确定性，产业和市场都亟须回归理性，应警惕资本通过创造新概念、炒作新风口、吸引新投资等逐利惯性操作；舆论吹捧，目前元宇宙产业仍处于“社交+游戏”场景应用的奠基阶段，远未实现全产业覆盖和生态开放、经济自洽、虚实互通的理想状态，应警惕非理性的舆论泡沫带来非理性的股市震荡；经济风险，元宇宙在一定程度上也为巨型资本的金融收割行为提供了更为隐蔽的操纵空间，金融监管需从现实世界拓展至虚拟世界。此外，在伦理、垄断、算力、隐私、沉迷、知识产权等方面，元宇宙也不同程度存在风险。

现有市场对于元宇宙的疑虑主要来自技术实现的硬件条件、网络环境等尚不成熟与匹配，构建终极元宇宙的关键技术如算力、平台、网络建设等仍需要较长时间完善。

元宇宙较长一段时间内都将成为下一代互联网发展的目标，这有赖于底层技术和算力层面出现的核心技术突破、技术演进与变化。

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火爆的元宇宙已经入选了“2021年度十大网络用语”，但是对于元宇宙到底是什么，专家们依然看法不一。

“1000个人眼中，就有1000个元宇宙。”360公司创始人周鸿祎日前公开表示，元宇宙仍是一个不断发展、演变的概念，很难说有定论。但需要注意的是，元宇宙在为大家提供充分想象空间的同时，也引来游戏派、炒股派、炒币派、社区派等各种炒作，透支着行业的未来。

中国信息通信研究院云计算与大数据研究所所长何宝宏认为，互联网行业拐点已至，元宇宙是数字版的“创世纪计划”，是在疫情阶段产生的新世界，带来精神慰藉和沉浸感的用户体验。

在中国移联元宇宙产业委执行主任于佳宁看来，元宇宙本质上是第三代互联网，是在PC互联网和移动互联网之上更高维度的数字化空间。而这个数字化空间的发展动力来源就是将云计算、分布式存储、物联网、VR（虚拟现实）、AR（增强现实）、5G、区块链、人工智能等前沿数字技术进行集成创新与融合应用。

不管元宇宙是什么，周鸿祎认为，在元宇宙众多流派中，360是坚定的“数字孪生派”，即反对过于脱离现实、沉迷游戏的元宇宙，但支持与产业数字化结合的元宇宙，实现产业互联网的元宇宙化，为各行业的数字化转型、经济高质量发展持续赋能。“元宇宙作为一个深入人心的概念，应该为实体经济服务，为制造业服务，为各种传统行业的数字化转型服务。”周鸿祎说。

当前，企业纷纷靠拢元宇宙。日前，中国移动咪咕与金鸡百花电影节合作，结合5G、云VR、AR等技术打造了全球首个“5G元宇宙电影节”。刚刚召开的百度开发者大会被称为在元宇宙里举办。

“元宇宙概念的出现有其合理的一面，如人类需要新鲜的体验和审美。但元宇宙现在的一些野心和说法，已经超出技术现状。” 何宝宏举例说，比如，作为元宇宙的核心设备，目前VR（虚拟现实）眼镜的重量是普通眼镜的10倍至20倍，人们不可能长期佩戴这么重的眼镜，只有当其重量降至现在的十分之一，才能满足人们的佩戴体验，但这个过程所需的时间是未知的。

周鸿祎认为，数字化程度越高，安全挑战越大，未来对虚拟世界的攻击会伤害到现实世界，因此元宇宙面临的安全风险，本质也是数字安全带来的挑战。在元宇宙的强大需求下，网络安全也应该随之而升级。

于佳宁坦言，目前来看，与元宇宙真正有紧密联系的，一类是互联网巨头，他们需要去寻找移动互联网的下一个方向；另一类是和互联网相关的创业者和天使投资人。元宇宙相关产业还不够成熟，很多公司目前还只有一个战略，距离真正的元宇宙产业化还相当遥远。

“元宇宙目前仍处于入门阶段，预计5年后会得到初步应用，但需要20年至30年左右才能到达理想的彼岸。”何宝宏表示，现在只能实现元宇宙的一部分，未来5年将在游戏、娱乐、教育、文化、艺术等领域得到一些比较广泛的应用，其他领域还需要时间，把相关技术进一步平台化、通用化、工程化。（经济日报记者 黄 鑫）

回首2021年，在全球加快疫苗接种及各国央行支持政策刺激下，尽管Delta、Omicron等新冠变异毒株反复扰动着经济生产的运作，加剧了供应链瓶颈的暴露及发达经济体的高通胀。

回首2021年，在全球加快疫苗接种及各国央行支持政策刺激下，尽管Delta、Omicron等新冠变异毒株反复扰动着经济生产的运作，加剧了供应链瓶颈的暴露及发达经济体的高通胀；但全球资本市场仍在经济复苏的波折与货币政策正常化的曲折中“披荆斩棘”。虽不能说是扶摇直上，但各大主要经济体的大类资产多录得不错表现。

截至2021年12月31日，MSCI全球指数全年收涨16.8%，MSCI发达市场指数涨幅为20.14%，MSCI新兴市场指数跌幅为4.59%。其中，发达国家更重经济刺激，2021年全年美国标普500指数在2020年上涨16%的基础上继续收涨26%；英国富时100、法国CAC40及德国DAX主要指数分别收涨14.30%、28.85%及15.79%。同时，国内万得全A指数2021年全年涨幅9.17%，两市成交规模创下历史新高，实现年线年也是A股市场波澜壮阔的一年，国内宏观经济在出口的韧性与地产投资的下行中稳健增长，财政、货币政策“跨周期调节”的相机抉择与资本市场深化改革共同呵护A股市场发展环境。过去一年，A股市场历经核心资产板块抱团的瓦解、碳中和下新能源产业链全面崛起、全球供应链飘摇带动周期板块的价值重估等一系列结构性行情“缤彩纷呈”的演绎。相应地，茅指数的溃败、宁组合的溢彩、能源革命的呼喊以及地产下行的忧伤成了2021年A股市场鲜明且深刻的“关键词”。

展望中期，全球“百年未有之大变局”动态博弈仍在演绎，疫情消散的曙光仍未到来，而我国经济朝着高质量发展的勇猛精进亦不会改变。而聚焦2022年，稳增长主线的演绎、地产投资的下行、出口景气度的缓释及能源革命的脉络均牵动着A股投资者的神经。特别是，美国中期选举代表的政治周期变化对大类资产有何影响？国内共同富裕的政策内涵还会被赋予哪些深意？降准、降息下“以我为主”的宽信贷与地产投资下行会发生如何反应？“双碳”主线中还会有哪些价值洼地？等问题均或成为2022年资本市场最关心的核心问题。站在年初，中泰策略着笔本文围绕诸上问题对2022年资本市场进行十大展望猜想，旨在鞭策自己，以飨读者。

地产下行是2022年宏观经济最大的潜在挑战。本轮地产下行本质是：各社会主体对于地产价格过去20年上涨的预期出现“拐点”。尽管2022年地产政策边际放松是确定的，但“房住不炒”确定性的基调下，地产周期不会重启也是确定的。在此基础上，当前高负债率、低现金流、低利润率的民营地产企业经营模式受到冲击，将使得2022年地产投资的整体下行趋势难以改变（特别是在基数较高的上半年）。

我们认为，政策端发力不排除通过定向宽信用等手段支持央企拿地、建设长租房与保障性公寓等方式，帮助房地产投资在2022年下半年低基数的基础上实现中期稳定。但与传统商品房模式下，居民、企业“高杠杆”的特点相比，这一模式更多的是“托而不举”，这将使得房地产链整体向上弹性显著弱于以往地产周期。

就2022年整体政策环境来看，中央经济工作会议定调稳经济，政策环境或类似2019年，类似2021年“教培”式的“一刀切”政策至少在2022年不大会出现，故2021年以来受政策压制而估值处于历史极低水平的一些板块，如：传媒、港股等，或有一定的估值修复的机会。

但要看到与2019年相比，一方面，财政压力使得2022年政策潜在的发力空间比2019年2万亿减税降费相对较小；另一方面，民企和地产企业为代表的经济内生动能，与其2019年刚经历长达20年“地产牛市”，普遍认为2018年“房住不炒”“去杠杆”是牛市中的回调，因而信心相对容易被激发相比，在经历恒大、地产税试点加速等之后，房住不炒与共同富裕深入人心，这意味着，2022年二季度后经济内生弹性或相对偏小。

尽管2022年面临地产、民企等主体一定程度上的下行压力，但整体无需担心经济出生系统性风险。“稳增长”或按如下节奏与路径进行演绎：

一季度尽管面对高基数压力，但2021年年中政治局会议已定调“跨周期调节”，政策筹备已有半年基础上，这种专项债明显后置的效应下，2022年中央财政密集发力提前和适度超前基础设施投资，使得我们认为，2022年一季度社融等关键经济指标有望实现“技术性企稳”；在中央财政发力完成后，地产投资的下行或将使得二季度出现一定程度的下滑；但三季度，在地产和经济基数的大幅下行后，伴随PPI回落，新的货币宽松及稳经济政策空间或打开，将有助于经济在低基数基础上实现企稳，货币政策和流动性全年维持宽松，降息降准“小步多次”可期。

“一年之计在于春”，稳经济主线在政策面及资金面得到反复确认，夯实春季指数行情的基础。而这种春季指数行情后，伴随财报业绩的陆续披露，两会时间窗口及诸多产业政策明朗后，整体市场风格将呈现成长股结构性行情交替轮动的演绎特征。“稳“字当头下，2022年指数整体波动率或将有所下降，无需担心系统性风险。节奏上，伴随政策发力的提前，社融等经济指标的一季度企稳，将打开市场对于经济的预期，在此基础上，周期的见顶回落以及全面注册制的推进，都将使得2021年表现落后的低估值权重股迎来估值修复的指数“春季行情”的机会。而春季指数行情之后，伴随市场对地产等经济内生弹性弱化的认知，以及“元宇宙”等科技趋势的逐步显现，市场或将重归成长股的结构性行情。

“稳经济”主线下，三大主线将驱动春季行情低估值蓝筹修复：1）绿电（含绿电运营、电网建设、改造，储能等）是最具确定性的“量价齐升”主线：财政集中+宽信用集中投放下订单爆发，上游能耗管控放开带来成本下行；2）国企改革“三年试点”收官年：铁路等其他中央财政订单占比较高，且2021年做了股权激励等动作的低估值央企以及国改动作加速，且2022年军方大单+军品定价机制改革下利润率持续提升的军工（主机厂）；3）券商：长期看，地产预期拐点形成下，居民资金加速入市，财富管理型券商将迎来爆发年，短期看，全面注册制将带来券商风险偏好显著提升。

除了上述稳经济带来的策略配置机会外，就产业角度，2022年将出现如下重要变革，值得资本市场高度关注，这将在“春季行情”后的结构性机会行情中“大放异彩”：

全球碳中和共振下，碳约束朝着中长期愈加严厉的趋势演变难以逆转，新的一轮能源革命终将在可再生能源领域“开花”。基于“碳排放权意味着发展权”的经济发展视角，碳减排及全球主要经济体竞相提高新能源利用效率的背后，是各国未来经济发展活力的角逐。

这场绿色能源革命的大国博弈，势必会影响全球经济格局。在现有能源框架下，我国过去40年的崛起更多的是通过对内改革和对外开放融入全球经济体系，并充分发挥我国人力成本等优势承接发达国家制造业转移，从而实现出口型经济的高速增长。但我国制造业整体大而不强，而且或正处于“人口红利”消退的临界点上，过去五年我国制造业就业人口工资的平均增速以10%的水平快速上升，这造成了我国纺织服装、消费电子等出口行业的综合成本优势相对印度、越南等国有所下降。2020年我国因为疫情防控得当出口订单虽然高增长，但企业盈利有限，而2021年因原材料企业涨价和限产等因素，出口企业则陷入了“营收不盈利”困境。

全球共振的碳中和战略的大背景下，“双碳”目标的纵深演绎更类似一场市场化“去产能”。这种实现路径在于：企业分化的大势所趋之下，注重增强龙头的盈利能力并驱动其制造工艺的科技创新，从而引领整个行业的技术升级。绿色低碳下全球对于碳排放愈加严厉的限制，将增加印度、越南等我国制造业潜在竞争对手快速工业化过程中的环保成本。两者相叠加，则有望使得我国打破二战后追赶型经济体40年奇迹的天花板，这种关乎制造业强国走向的重要性，也是我们坚定认为，“绿色低碳”将成为资本市场未来最重要主线的长期逻辑。

就A股市场投资而言，新旧能源替代下的阶段性行情的博弈较为复杂，但围绕“双碳”的投资机遇：我们认为，能源革命的变革长周期视角下，“碳中和”目标的驱动的产业变革中，新能源产业链的景气度或持续保持高位。基于发展权的角度，“百年未有之大变局”下国内扭转制造业困境及朝着“绿色智能制造”产业升级的方向明确。同时，“双碳”代表的气候问题：中美关系最重要的“刹车片”。“双碳”板块景气度又将在未来3年延续，亦是确定具有产业趋势的核心主线。

以史为鉴，每一轮人机交互方式的微小变化都将带来生产、生活和应用场景的指数级提升，“元宇宙”的全新交互方式将打开“自由设计”的空间。元宇宙产业链的复杂体系围绕六大技术：区块链、交互传感、电子游戏、人工智能、智能网络、物联网；每一项底层技术背后代表一条产业链。全球头部的科技企业在元宇宙上布局，互联网巨头Facebook、微软在元宇宙多领域延伸，中小企业则是依靠市场融资、收购参与元宇宙领域的建设，或者聚焦细分硬件/软件产品参与元宇宙产业链细分领域。其中，VR/AR是目前最容易商用化至元宇宙初级范畴的工具，也将是继PC电脑、智能手机之后的下一代消费级计算机科技产品，其产品形态将会遵循类似从PC电脑（VR/AR头戴式显示器，简称头显）到智能手机（智能VR/AR眼镜）的发展路线年苹果等主流厂商或推出元宇宙概念类相关“爆品”，将开启“元宇宙元年”的序章，而“虚拟人”等的应用又将解决传媒等行业艺人成本风险高的行业痛点。这将带来2022年A股相关的消费电子、传媒等板块估值提升的机会。

考虑到基数效应，北半球冬季供暖季需求集中释放、拜登政府对于控制通胀的坚决态度以及对OPEC越来越大的增产压力，我们预计，PPI及油价等最迟将于一季度出现大顶，而伴随基数效应，农产品涨价因素及上游传导等，CPI预计2022年全年将会小幅抬升，故“PPI-CPI”剪刀差收敛下，必选消费品整体配置价值将有所提升。这其中，龙头集中度大幅提升，符合国家战略导向，有迫切国产替代需求的细分，诸如：种植、血制品、中药、OTC等值得重点关注。

去年疫情以来，全球流动性宽松持续超预期，其本质原因在于，由于美国总统竞选和美联储主席连任压力下，美联储的整体框架以维护全球资产价格为核心目标。但进入11月以来，这一逻辑已发生根本性变化：拜登当前支持率低下且2022年中期选举不确定性加大，而当前选民最核心的不满点即在于通胀问题，同时，拜登作为70年代在卡特政府时期当选参议员，卡特由于没有控制住通胀而连任惨败的教训将给与其深刻印象，这些都决定了，这意味着，一旦其意识到通胀的重要性，其将采取一切手段进行控制。

另一方面，鲍威尔已完成连任：美联储主席连任前普遍态度较为鸽派，而连任成功后，往往亦会转为的历史规律，也决定了其在2022年上半年态度或以“”为主。

八、尽管美联储整体，但供应链恢复+科技革命使得2022年全年大部分时间美股并无大的风险

1）美国供应链：我们在2021年中预判：9月美国财政补贴暂停后，由于居民就业的惰性惯性，美国居民不会很快回到工作岗位这将拖累下半年美国经济，但同时，我们也指出，由于疫情前近半数美国百姓零储蓄和普遍借贷消费的现实，也使得最迟四季度后期后，美国居民将逐步回到工作岗位，这将带来美国供应链的修复和产成品补库存的需求；

2）拜登政府基建计划：尽管整体规模不断削减，但即便考虑共和党纯传统基建的方案，其最终仍有望通过，并将在一定程度上助力2022年美国经济；

3）“元宇宙”科技革命：更为重要的是，一旦有新的科技和产业革命趋势出现，则加息缩表对纳斯达克为代表的科技股整体影响有限：70年代“滞胀”时期，沃尔克是历史上最为有名的“”的联储主席，但“英特尔+微软”正开启PC革命，纳斯达克在此时期表现优异。2022年作为“元宇宙元年”，而元宇宙的最核心标的：苹果、英伟达、元宇宙等均是美股及纳斯达克核心指数成分，故至少2022年大部分时间美股整体风险不大。

与市场普遍担心美联储缩表加息的风险相比，我们认为，2022年真正可能引发美股中级调整的反而是一个被当前市场忽视的因素——“中期选举”：

1）与2020年美股与美元呈现高度反向关系之下流动性驱动美股上涨不同，2021年美股、美元、利率、商品整体走势呈现同涨格局，也就是说，2021年驱动美股上涨的核心因素在于再通胀或经济复苏；

2）2021年美国高通胀的背后除了疫情防控外，最重要的在于2021年美联储史无前例的扩表，且通过财政补贴计划进入实体经济，这背后的原因或在于2020年大选中实现同时控制参议院、众议院、总统的“一党独大”；

3）以史为鉴，一旦这种“一党独大”格局无法维系，或将带来美股中级调整的风险：2016年底-2018年，特朗普时期“一党独大”“减税再通胀”行情的终结源于2018年10月其中期选举丢掉众议院，市场预期其无法实施新的减税计划；1932-35年，罗斯福“一党独大”下废除金本位+大基建牛市的终结源于其在1935年10月因激进改革而促使国会形成其反对力量占多数的“保守派同盟”，其后续所有经济计划无法通过；

4）当前拜登支持率较低，一旦其2022年中期选举丢掉参、众两院中一个或两个，引发市场对其无法实施新的财政计划的预期，则美股将面临调整的压力。这种逻辑的演绎，还需要紧密观察美国民意在未来一年中的变化。

2022年另外一个被市场所忽视的海外风险在于——全球疫情与供应链复苏。去年疫情以来，我国“清零式”的强力防控措施，在海外疫情失控，全球供应链中断的背景下，使得我国在全球出口中的份额占比快速提升（一度达到了17.5%左右），改变了15年后出口份额下行的趋势。这种出口的高景气是支撑过去两年我国经济韧性，乃至A股上市公司整体盈利韧性的最重要动能之一。

然而，在疫情爆发已经2年多，新型病毒越来越向着“高传染力、低重症率”演化下，至少单纯就经济本身而言，全球各经济体对“疫情常态化”的适应程度所扮演的权重越来越重要：2021年6月后，我国出口占全球份额实际上已回到14%，这一疫情之前的水平。

2022年起，伴随全球发展中国家供应链进一步正常化，特别是全球对“疫情常态化”逐步适应后，全球航运、空运、货运的逐步“全面解封”，以及我国居民对疫情整体仍维持高度紧张的心态，预计去年以来支撑我国出口高景气的“替代效应”或进一步承压。

在此基础上，我国近年来人工成本、原材料成本等的快速上涨对利润较为微薄的中小出口制造业企业的冲击，人口红利的消失及年轻一代去工厂意愿的下降，以及关税、地缘等因素的加速，是否会使得全球供应链格局出现一定程度的变数？这些影响更加深远的海外风险因素，值得投资者密切跟踪、关注。